بالنظر إلى أن أسعار الفائدة العالمية تميل إلى الصفر وأن جولة أخرى من التسهيل الكمي جارية ، فقد تكون هذه لحظة حاسمة في حياة المستثمر الشاب. هل ستستثمر في العقارات والسندات وسوق الأسهم عند أعلى مستوياتها على الإطلاق ، أم ستغوص في فئة أصول جديدة متقلبة يمكن أن تمثل نقلة نوعية في العقد المقبل؟
منذ أن خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة هذا الأسبوع للمرة الأولى منذ عام 2008 ، على الرغم من البيانات المحلية القوية نسبيًا ، هناك سبب للاعتقاد بأن هذا ليس لصحة الاقتصاد. من المقرر أن تنفذ أوروبا جولة أخرى من التيسير الكمي في عام 2020 ، وخفضت نيوزيلندا للتو سعرها النقدي الرسمي بمقدار 50 نقطة أساس إلى 1٪ لتخفيف خدمة الديون في قطاعي الألبان والسكن.
الرواية الرسمية للتخفيضات الأمريكية تبطئ النمو العالمي ، ولكن في الواقع هناك العديد من وجهات النظر ، ليس أقلها الضغط من الرئيس الأمريكي لخفض قيمة الدولار للبقاء في المنافسة ولتسهيل الأمور على الولايات المتحدة ، وهي إحدى أكبر الديون. الإمبراطوريات في التاريخ لمواصلة تمويل عجزها.
تعديل أسعار الفائدة لأسباب خارج "تفويض" السيطرة على التضخم الاقتصادي والعمالة لتضخيم أسعار الأصول أو الميزانيات العمومية للشركات هو التلاعب من قبل البنك المركزي. هناك المزيد والمزيد من الأسباب للاعتقاد بأن هذا يحدث في جميع أنحاء العالم. وقد أُطلق على الديناميكية التي أوجدها التيسير الكمي (نقل الثروة من الدائنين إلى المدينين) اسم "الوضع الطبيعي الجديد" منذ طرحه خلال GFC ويبدو أنه من المقرر أن يستمر في الأسواق القديمة بعد عام 2020.
الملاذ الآمن
لطالما كان يُنظر إلى Bitcoin على أنها المصدر الرئيسي لوسائل الإعلام المالية. كما تقول الرواية ، فإن أسواق العملات المشفرة المتقلبة مدفوعة بالوجود الغامض لـ "الحيتان" (الحيتان الكبيرة من العملات المشفرة ، غالبًا بين أوائل المتبنين) الذين يتربصون في الأسواق الأصغر.
في حين أنه ليس مثاليًا ، هل هذا مخطط بونزي أكثر مما لدينا الآن - 70٪ من الأصول العالمية يحتفظ بها 1٪ من سكان العالم في أسواق مدفوعة بالديون؟ ربما بسبب التنفيذ البطيء للتلاعب النقدي من قبل البنوك المركزية ، بدأ استخدام Bitcoin بالطريقة التي كان الغرض منها في الأصل: ملاذ آمن من التلاعب بالأسواق القديمة.
يتحرك سعر البيتكوين العالمي على BLX في ارتباط سلبي مع سعر سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات لأكثر من شهر قبل خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة هذا الأسبوع.
منذ أن خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 2,25٪ يوم الأربعاء ، ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 10٪. تتبع حركة الأسعار هذه أصول الملاذ الآمن الأخرى مثل الذهب والين الياباني والفرنك السويسري ، والتي تلقت جميعها ضربة في الإعلان ، وإن لم تكن كبيرة. في حين أن Bitcoin بعيدة عن الكمال ، إلا أنها تبدو وكأنها أنظف قميص متسخ في الغسيل مقارنة بالعديد من الأسواق الأخرى.
مخططات بونزي الموروثة وتحويل الثروة العظيم
تتجه البنوك المركزية من Antipodes إلى بروكسل بسرعة إلى السياسة النقدية للقمع المالي ، مما أدى إلى انخفاض أسعار الفائدة وأسعار السندات إلى أدنى مستوياتها التاريخية أو حتى السلبية ، مما أدى إلى نقل الثروة من المقرضين (المدخرين) إلى المدينين (المقترضين). يعتقد راي داليو أن النظر إلى من يحمل الديون والقروض يمكن أن يمنحنا نظرة ثاقبة لما يسميه نقلة نوعية.
"من خلال النظر إلى من لديه الأصول والخصوم ، وسؤال نفسك عمن ينبغي أن يقدمه البنك المركزي أكثر من غيره ، ومعرفة ما الذي من المرجح أن يفعلوه في ضوء الأدوات التي يمتلكونها ، يمكنك الحصول على السياسة النقدية الأكثر احتمالية. ... التحولات التي هي القوى الدافعة الرئيسية وراء التحولات النموذجية ".
أكبر المدينين هم الشركات.
كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي ، تعد ديون الشركات الأمريكية هي الأعلى في التاريخ ، باستخدام بيانات من الاحتياطي الفيدرالي (الرسم البياني أعلاه) عند 47٪ من الناتج المحلي الإجمالي (ما يقرب من 75٪ وفقًا لصندوق النقد الدولي). على الصعيد العالمي ، يبلغ الدين ذو العائد السلبي (الشركات والحكومات) ما يقرب من 13 تريليون دولار ، والديون أعلى بكثير من الصفر.
معدلات اقتراض الشركات الأمريكية AAA (الخط الأزرق) قريبة من أدنى مستوياتها التاريخية عند 3,2٪ ، في حين أن أسعار الفائدة على بطاقات الائتمان التجارية في أعلى مستوياتها على الإطلاق بنحو 17٪.
وصلت ديون الشركات ، التي اجتذبت معظم عمليات إعادة شراء الأسهم الأمريكية ، إلى مستويات تاريخية بسبب انخفاض أسعار الفائدة على القروض. في غضون ذلك ، سجل الائتمان الاستهلاكي على بطاقات الائتمان ارتفاعاً قياسياً تقريباً ، وارتفع باطراد ، واستمرت أسعار الفائدة للشركات في الانخفاض.
بينما كان القطاع الخاص يخفض ديونه في العقود الأخيرة ، كان قطاع الشركات يجمع الأموال ، والأهم من ذلك ، أدى ذلك إلى زيادة عمليات الاستحواذ وأسعار الأصول حيث تم شراء الكثير من ديون الحكومة من قبل البنك المركزي من خلال التيسير الكمي.
معامل جيني ، المحور الأيسر ، هو مؤشر يتراوح من 0 (المساواة الكاملة) إلى 1 (عدم المساواة الكاملة).
يمكن رؤية تحويل الثروة إلى الولايات المتحدة بسبب أسعار الفائدة المنخفضة في فجوة عدم المساواة المتزايدة. يُستخدم مؤشر جيني لقياس عدم المساواة في بلد ما ، وقد ارتبط ارتباطًا سلبيًا وثيقًا بمعدل الاحتياطي الفيدرالي منذ الثمانينيات. بمعنى آخر ، عندما ينخفض سعر الفائدة ، فإنه يرفع أسعار الأصول المملوكة للأثرياء ويزيد من عدم المساواة.
معدلات سلبية: التلاعب بالسوق المفتوح
في أوروبا ، أكثر من 40٪ أو 1,4 تريليون. سندات الشركات لديها حاليا عوائد سلبية ، وأكثر من 50٪ من السندات الحكومية لها عوائد سلبية ؛ يتم سداد القرض بالفعل.
هذه العوائد السلبية تغير طبيعة السند. تقليديا ، أداة دين توافق فيها حكومة أو شركة على دفع عائد إيجابي سنوي لحاملها على مدى عمر السند (عادة في غضون 2 أو 5 أو 10 أو 20 أو 30 سنة) وأسوأ من التصنيف الائتماني للمصدر. كلما ارتفع عائد السندات لتعويض المخاطرة ، والعكس صحيح.
ولكن إذا لم تنتج السندات السيادية الآمنة عوائد إيجابية ، وكانت عائدات الشركات المحفوفة بالمخاطر أعلى قليلاً فقط ، فإنها لم تعد أدوات دخل ثابت. بدلاً من ذلك ، أصبحت السندات أدوات محاسبية ، تمثل تحويل الأموال بين البنوك المركزية والبنوك التجارية والشركات.
كما أظهرت اليابان ، وهي الدولة الأولى التي جربت أسعار الفائدة السلبية ، يمكن لأسواق السندات ذات العائد السلبي أن تستمر لعقود دون أي عائد تضخم كبير ودون انهيار كامل لأسواق الديون.
التلاعب بسوق الإسكان
تعرضت أسواق الإسكان الأولية في الولايات المتحدة وكندا وأيرلندا وأستراليا ونيوزيلندا للتشوه بفعل معدلات الفائدة المنخفضة القياسية وتدفق الأموال الأجنبية ، مما دفع أسعار العقارات نحو مضاعفات متوسط الدخل القياسي وبعيدًا عن متناول الأغلبية. السكان المحليين الشباب.
على الرغم من مرور عقد من العلامات التحذيرية ، فإن حكومات أستراليا ونيوزيلندا وكندا قد أدخلت مؤخرًا فقط لوائح أكثر صرامة لمكافحة غسل الأموال والمشترين الأجانب لمنع المضاربين وغسيل الأموال من الصين ، مما أدى إلى ارتفاع درجة حرارة أسواق العقارات في مدنهم الرئيسية. ومع ذلك ، فقد وفرت هذه التدفقات الأجنبية معظم السيولة في هذه الأسواق.
أحجام المشترين في الخارج في أسواق العقارات في نيوزيلندا. المصدر: Digital Financial Analytics
منذ أن أقرت نيوزيلندا العام الماضي تشريعًا يطالب الأجانب بالتقدم لشراء العقارات ، تظهر إحصاءات نيوزيلندا أنه في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2019 ، انخفض عدد المشترين الأجانب بنسبة 81 بالمائة مقارنة بالعام الماضي. تقليديا ، كان العديد من المشترين الأجانب في أوكلاند من الصين ، مما يزيد من ضوابط رأس المال ومراقبة مكافحة غسل الأموال.
وبالمثل ، بعد إدخال "ضريبة الإسكان الفارغة" لتعكس حجم مبيعات المنازل من قبل المضاربين الأجانب في فانكوفر ، انخفضت بنسبة 90٪ في مايو عن الشهر السابق. تعد أسواق الإسكان الحضري الأولي في نيوزيلندا وأستراليا وكندا من بين أغلى الأسواق في العالم ، حيث يبلغ دخلها 9 أضعاف متوسط الدخل.
الترويج لسوق العقارات
كان بنك الاحتياطي النيوزيلندي وبنك الاحتياطي الأسترالي أول دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية تخفض أسعار الفائدة هذا العام. تتأثر الصناعة المصرفية بشكل كبير بسوق العقارات في كلا البلدين (في نيوزيلندا تتجاوز 60٪) ، والبنوك الكبيرة في كلا البلدين لديها نفس الشركات الأم (بنوك الأربعة الكبار).
تتصاعد ديون الرهن العقاري والضغوط في أستراليا لتخفيف خدمة الديون وتحفيز المزيد من الاقتراض. وضع بنك الاحتياطي النيوزيلندي وبنك الاحتياطي الأسترالي المعدلات عند مستويات منخفضة قياسية في كلا البلدين ، 1٪ في نيوزيلندا و 1,25٪ في أستراليا ، دون مستوى الطوارئ. خلال الأزمة المالية العالمية وإمكانية إجراء مزيد من التخفيضات هذا العام.
ثلاثة إعلانات عاطفية تستهدف مشتري المنزل الأول من نفس البنك في محطة للحافلات في وسط مدينة أوكلاند.
لدعم سوق العقارات ، غالبًا ما يتم تشجيع المشترين المبتدئين على استخدام رافعة مالية بنسبة 5: 1 على 160 دولار في سوق الإسكان (متوسط سعر المنزل في أوكلاند يزيد عن 000 دولار) ، والتي ليس لديهم خبرة بها ، والبيانات المتعلقة بهم منحرف. وسائل الإعلام المهتمة ووكلاء العقارات والمطورين وأسعار الفائدة المدارة ونمو الديون وتدفقات رأس المال الخارجية.
لمنع المزيد من إغلاق فجوة الأسعار عند أعلى المستويات وأدنى مستوياتها في السوق ، تدير البنوك التجارية في نيوزيلندا حملات إعلانية قوية لجذب مشتري المنازل الراقية إلى السوق لدعم المبيعات والحفاظ على الثقة في السوق. الاستفادة من طعم معدلات الفائدة المنخفضة القياسية ، تتزاحم البنوك مع بعضها البعض من خلال الإعلانات والعروض مع تباطؤ نمو الائتمان في نيوزيلندا.
على الرغم من التغطية الواسعة لأزمات نقص المساكن في وسائل الإعلام النيوزيلندية ، خاصة في أوكلاند ، فإن الواقع عكس ذلك تمامًا: هناك فائض قياسي في مخزون المساكن وقد وصلت موافقات البناء إلى مستويات قياسية. ومع ذلك ، هناك نقص في المنازل ذات الأسعار المعقولة للمشترين لأول مرة.
مؤشر أسعار المنازل المركب S & P / Case-Shiller 20 مدينة لأسعار المنازل في الولايات المتحدة الآن أعلى بكثير من عصر المستويات المرتفعة للأسعار المنخفضة.
بالإضافة إلى ذلك ، فإن أسعار المنازل في الولايات المتحدة ، التي قادت البلاد إلى أسوأ أزمة مالية منذ الكساد ، أصبحت الآن أعلى بكثير من أعلى مستوياتها السابقة في أزمة الرهن العقاري.
نوع جديد من أزمة العقارات الأيرلندية
لنرى كيف يمكن أن يحدث هذا في نيوزيلندا وأستراليا ، نحتاج فقط إلى إلقاء نظرة على أيرلندا قبل وبعد طفرة البناء في سلتيك تايجر (2000-07). أدى انفجار فقاعة النمر السلتي إلى ترك عشرات الآلاف من المنازل والشقق غير المكتملة في جميع أنحاء البلاد ، وخاصة في دبلن. بعد GFC ومع أسعار الفائدة عند أدنى مستوياتها على الإطلاق ، نجح رأس المال الاستثماري وصناديق التحوط في زيادة الأصول المتعثرة في جميع أنحاء العالم ، بما في ذلك العديد من الكتل العقارية في دبلن. لقد جلسوا على مشاريع غير مكتملة لسنوات ، وانتظروا عودة الأسعار والإيجارات ، وقاموا بضخ المخزون ببطء.
وصل العدد الإجمالي للمشردين في أيرلندا إلى رقم قياسي بلغ أكثر من 10. المصدر: Focus.ie
بعد عقد من التعافي من صدمة ازدهار الإسكان والكساد ، تواجه أيرلندا الآن نوعًا مختلفًا من أزمة الإسكان - نقص العرض - خاصة في عاصمتها دبلن ، مما دفع بالمنافسة العقارية والإيجارية إلى مستويات جديدة لا يمكن تحملها وأدى إلى التشرد القياسي. . في عام 2018 وحده ، تُركت حوالي 1000 أسرة بلا مأوى في دبلن. في عام 2018 وحده ، أنفقت الأموال 1,1 مليار يورو على شراء ما يقرب من 3000 عقار سكني في أيرلندا ، وهو ما يمثل حوالي 30٪ من إجمالي الاستثمارات العقارية في ذلك العام.
التلاعب في سوق الأسهم
مثلما أصبحت البنوك المركزية أكبر حاملي السندات الحكومية في عصر الفائدة الصفرية ، أصبحت الشركات الأمريكية أكبر مالكي الأسهم (في الغالب الخاصة بهم) في سوق الأوراق المالية.
ذهب الكثير من الائتمان الرخيص الذي تم ضخه في الشركات إلى إعادة شراء أسهمها ، لدرجة أن الشركات أصبحت أكبر الحائزين أو "الحيتان" في أسواق الأسهم. في عام 1982 ، أعادت الشركات شراء أسهمها بطريقة غير مشروعة ، لكن هذا انعكس خلال عهد ريغان لإلغاء الضوابط. يتم تفسير عمليات إعادة شراء الأسهم من خلال تزايد عدم المساواة في الثروة داخل البلدان.
بدلاً من توجيه أرباح الشركات نحو الأهداف الإنتاجية ، من عام 2007 إلى عام 2016 ، بلغت 461 عملية إعادة شراء للأسهم من قبل الشركات المدرجة في S&P 500 4 تريليون دولار ، أو 54٪ من إجمالي الأرباح. تضاعف متوسط المكافآت السنوية للمسؤولين التنفيذيين خلال نفس الفترة. تؤدي إعادة شراء الشركة إلى تشويه صحة الشركة لأنها تزيد من ربحية السهم (EPS) حتى لو كانت أرباح الشركة قد تنخفض بالفعل. وصفت عمليات الشراء بأنها شكل قانوني للتلاعب بالسوق. بعد ذلك ، سننظر إلى التقلبات التي تتجاوز الانحراف البسيط عن المتوسط وكيف يتم إخفاء التقلبات والمخاطر في أسواق الأسهم.
التقلبات تتعارض مع مخاطر سوق الأسهم
دائمًا ما تُعزى المخاطر المتصورة في أصول البيتكوين والعملات المشفرة إلى التقلبات العالية. نظرًا لأن العالم المالي يعتمد المخاطر على مقاييس VAR (القيمة المعرضة للخطر) بأثر رجعي ، والتي تساوي التقلبات العالية مع المخاطر العالية ، فإن الأصول المشفرة بعيدة عن أنظار معظم مديري الصناديق. ومع ذلك ، كان لدى Bitcoin نسبة شارب أعلى من أي من أسهم FANG منذ الاكتتاب العام لـ Facebook في 2012.
قفز مؤشر تقلب Bitmex التاريخي (BVOL) باللون الأزرق بنسبة 48٪ منذ بداية العام وحتى تاريخه ، بينما انخفض مؤشر S&P للتقلب الضمني (VIX) بنفس القيمة تقريبًا وفوق أدنى مستوياته التاريخية.
كان شراء VIX هو التجارة الأكثر شيوعًا خلال العقد ، مع صناديق الاستثمار المتداولة المخصصة التي تلبي احتياجات المتداولين بالتجزئة - لقد قام بقمع VIX بشكل مصطنع وهو عند 13,9 وأكثر من انحرافين معياريين أقل من متوسطه طويل الأجل البالغ 18,3. ومع ذلك ، فإن هذا التقلب المنخفض يمكن أن يؤدي إلى المخاطرة. فرضية هيمان مينسكي بشأن عدم الاستقرار الاقتصادي القائلة بأن "الاستقرار يمكن أن يزعزع الاستقرار" - أو أن الفترات الطويلة من التقلبات المنخفضة تؤدي إلى زيادة الديون والمخاطر التي تؤدي إلى أزمة - تم دعمها مؤخرًا بشكل تجريبي من خلال بحث من كلية لندن للاقتصاد:
"إن مستوى التقلب ليس مؤشراً جيداً للأزمة ، ولكنه تقلب مرتفع أو منخفض نسبياً. يزيد التقلب المنخفض من احتمالية حدوث أزمة مصرفية ، سواء كان التقلب المرتفع أو المنخفض أمرًا مهمًا لأزمات أسواق الأسهم ، في حين أن التقلبات - بأي شكل من الأشكال - لا يبدو أنها تفسر أزمات العملة ".
تعتبر الأصول المشفرة بلا شك فئة أصول أكثر تقلباً من الأسهم (كلما كان السوق أرق ، كان أكثر تقلباً) ، لكن هذا لا يسلط الضوء على استسلام السوق الذي لا مفر منه ، على عكس أسواق الأسهم العالمية وحتى أسواق الإسكان ، التي تعتمد على الديون الخاصة وديون الشركات ونصيب الفديات.
تعد نسبة شارب مقياسًا يراقبه المستثمرون عن كثب لقياس عائد الأصول لكل مخاطرة ، ومن خلال هذا المقياس ، تفوقت Bitcoin على أسهم FANG منذ عام 2012 - أدى تخفيف الصعود والهبوط في التقلبات على مر السنين إلى عائد لكل مخاطرة تضاعف مقارنة بالفيسبوك. هذا يتناقض مع الرواية الرئيسية القائلة بأن البيتكوين هو أصل محفوف بالمخاطر للغاية ويجب حماية المستثمرين منه.
يعمل تمويل Blockchain على تحسين الشفافية
هناك ما يبرر القلق بشأن "حيتان العملة المشفرة" (وكثير منهم من المستخدمين أو المطورين الأوائل للبدء من نقطة الصفر) التي تدفع السوق في جميع الأنحاء. من بين أغنى 10 محافظ بيتكوين ، يمكن تحديد 6 منها على أنها تنتمي إلى البورصات العالمية. ربما لم يعد هناك المزيد من المتاجرين المتداولين في البورصة وتجار خارج البورصة (OTC) حاليًا في المراكز العشرين الأولى. أصبحت هذه البورصات أكبر اللاعبين في BTC ، وهي الآن أقرب إلى "بنوك blockchain" ، وهي تتطلب معايير وضوابط أعلى مما تتطلبه حاليًا.
ستة من أغنى 10 عناوين بيتكوين هي محافظ الصرف لأكبر البورصات في العالم ، وتمثل معًا حوالي 4 ٪ من إجمالي عدد العملات المتداولة.
تعمل طبيعة المصدر المفتوح لتمويل blockchain بالفعل على تحسين الشفافية في الأسواق القديمة من خلال واجهات برمجة التطبيقات المفتوحة ومستكشفات الكتل التي تسمح بعرض جميع معاملات وأصول المحفظة بشكل عام. نظرًا لأن Bitcoin أصبحت أكثر "مؤسسية" ، فإن معايير الشفافية التي تطلبها الحكومات والمؤسسات المالية لتدقيق العملات المشفرة سوف تنمو وقد نرى حتى أن جميع المعاملات أصبحت قابلة للتحديد بشكل كامل (حاليًا اسم مستعار من Bitcoin). على مدار العام الماضي ، رأينا بالفعل تحركًا نحو مستوى أعلى من KYC والتحقق من الصحة عبر جميع التبادلات ذات السمعة الطيبة ، حتى Shapeshift التي تركز على الخصوصية.
غالبًا ما يتم دفع المستثمرين (والمتداولين) بعيدًا عن السرد السائد للتلاعب بالبيتكوين وأسواق الأصول المشفرة الأخرى ، أو مخطط بونزي الذي يمكن أن يؤدي إلى الصفر. يقارن هذا بسوق الإسكان ودخل الشركات ، والذي يعتمد على معدلات نمو الإقراض في البلدان التي تنمو بشكل أسرع من خدمة الديون غير المحددة ، ومع هذا النمو المتسارع للناتج المحلي الإجمالي ، بحيث يمكن للديون الجديدة التي تدخل النظام سداد الديون المستحقة.
اختتام
لجيل الألفية وأصغر ، سيكون العقد القادم حقبة تحدد العصر. نحن في قلب ما يبدو أشبه بمخطط بونزي المترابط عالميًا ، ويمكننا إما المشاركة أو المقاومة وتجربة البدائل التي لها مخزون وخصائص عند مستويات قياسية في العديد من دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية والسندات ذات العوائد السلبية التي تنطوي عليها العوائد المستقبلية. في هذه الأصول على المدى المتوسط.