Acciones, bonos, inmuebles o criptomonedas: ¿qué mercado es más riesgoso?

Dado que las tasas de interés globales tienden a cero y se está llevando a cabo otra ronda de flexibilización cuantitativa, este podría ser un momento decisivo en la vida de un inversor joven. ¿Va a invertir en bienes raíces, bonos y el mercado de valores en máximos históricos, o se sumergirá en una nueva clase de activos volátiles que podría representar un cambio de paradigma en la próxima década?

Dado que la Fed recortó las tasas esta semana por primera vez desde 2008, a pesar de los datos internos relativamente sólidos, hay razones para creer que esto no es por la salud de la economía. Europa está preparada para implementar otra ronda de flexibilización cuantitativa en 2020, y Nueva Zelanda acaba de recortar su tasa de efectivo oficial en 50 puntos básicos al 1% para facilitar el servicio de la deuda en los sectores lácteo y residencial.

La narrativa oficial de los recortes estadounidenses está desacelerando el crecimiento global, pero en realidad hay muchos puntos de vista, entre ellos la presión del presidente de Estados Unidos para devaluar el dólar para mantenerse competitivo y facilitar las cosas para Estados Unidos, una de las mayores deudas. imperios de la historia para seguir financiando sus déficits.

Ajustar las tasas de interés por razones ajenas al "mandato" de controlar la inflación económica y el empleo para inflar los precios de los activos o los balances corporativos es una manipulación del banco central. Cada vez hay más razones para creer que esto está sucediendo en todo el mundo. La dinámica creada por la flexibilización cuantitativa (transferencia de riqueza de acreedores a deudores) ha sido denominada la "nueva normalidad" desde su introducción durante la GFC y parece que continuará en los mercados heredados más allá de 2020.

Puerto seguro

Bitcoin se ha percibido durante mucho tiempo como la principal fuente de medios financieros. Como dice la narrativa, los mercados de criptomonedas volátiles son impulsados ​​por la presencia sombría de "ballenas" (grandes poseedores de criptomonedas, a menudo entre los primeros en adoptar) que acechan en los mercados más pequeños.

Si bien no es perfecto, ¿es esto más un esquema Ponzi que lo que tenemos ahora: el 70% de los activos globales en manos del 1% de la población mundial en mercados impulsados ​​por la deuda? Quizás debido a la lenta implementación de la manipulación monetaria por parte de los bancos centrales, Bitcoin está comenzando a usarse de la forma en que se pretendía originalmente: un refugio seguro contra la manipulación de los mercados heredados.

El precio global de Bitcoin en BLX se ha estado moviendo en correlación negativa con la tasa del Tesoro de EE. UU. A 10 años durante más de un mes antes del recorte de tasas de la Fed esta semana.
Dado que la Fed recortó la tasa del fondo en 25 puntos básicos a 2,25% el miércoles, Bitcoin ha subido ~ 10%. Este movimiento de precios sigue a otros activos de refugio seguro como el oro, el yen japonés y el franco suizo, todos los cuales se vieron afectados por el anuncio, aunque no tan grande. Si bien Bitcoin está lejos de ser perfecto, parece la camisa sucia más limpia de la lavandería en comparación con muchos otros mercados.

Esquemas Ponzi heredados y la gran transferencia de riqueza

Los bancos centrales desde las Antípodas hasta Bruselas están recurriendo rápidamente a una política monetaria de represión financiera, reduciendo las tasas de interés y las tasas de los bonos a mínimos históricos o incluso negativos, lo que resulta en una transferencia de riqueza de los prestamistas (ahorradores) a los deudores (prestatarios). Ray Dalio cree que mirar quién tiene deudas y préstamos puede darnos una idea de lo que él llama un cambio de paradigma.

“Al observar quién tiene qué activos y pasivos, preguntarse a quién debería ayudar más el banco central y averiguar qué es más probable que hagan dados los instrumentos que tienen, puede obtener la política monetaria más probable ... cambios que son las principales fuerzas impulsoras detrás de los cambios de paradigma ".

Los mayores deudores son las corporaciones.

Como porcentaje del PIB, la deuda corporativa de EE. UU. Es la más alta de la historia, utilizando datos de la Fed (gráfico anterior) al 47% del PIB (cerca del 75% según el FMI). A nivel mundial, la deuda de rendimiento negativo (empresarial y gubernamental) es de casi 13 billones de dólares y la deuda está muy por encima de cero.

Las tasas de préstamos corporativos AAA de EE. UU. (Línea azul) están cerca de mínimos históricos del 3,2%, mientras que las tasas de interés de las tarjetas de crédito comerciales se encuentran en un máximo histórico de alrededor del 17%.
La deuda corporativa, que atrajo la mayoría de las recompras de acciones estadounidenses, se encuentra en niveles históricos debido a las bajas tasas de interés de los préstamos. Mientras tanto, el crédito al consumo en tarjetas de crédito casi ha alcanzado un récord, en constante aumento, y las tasas corporativas continúan cayendo.

Si bien el sector privado ha estado reduciendo su deuda en las últimas décadas, el sector empresarial ha estado recaudando dinero y, lo que es más importante, esto ha impulsado las adquisiciones y los precios de los activos, ya que gran parte de la deuda del gobierno fue comprada por el banco central mediante la flexibilización cuantitativa.

El coeficiente de Gini, el eje izquierdo, es un índice que va de 0 (igualdad completa) a 1 (desigualdad completa).
La transferencia de riqueza a los Estados Unidos provocada por las bajas tasas de interés se puede ver en la creciente brecha de desigualdad. El índice de Gini se utiliza para medir la desigualdad en un país y ha estado fuertemente correlacionado negativamente con la tasa de la Fed desde la década de 1980. En otras palabras, cuando la tasa de interés cae, aumenta los precios de los activos de los ricos y aumenta la desigualdad.

Tasas negativas: manipulando el mercado abierto

En Europa, más del 40% o 1,4 billones. Los bonos corporativos tienen actualmente rendimientos negativos y más del 50% de los bonos del gobierno tienen rendimientos negativos; el préstamo se está pagando realmente.

Estos rendimientos negativos cambian la naturaleza de lo que es un bono. Tradicionalmente, un instrumento de deuda en el que un gobierno o corporación acuerda pagar al tenedor un rendimiento anual positivo durante la vida del bono (generalmente dentro de 2, 5, 10, 20 o 30 años) y peor que la calificación crediticia del emisor. cuanto mayor sea el rendimiento de su bono para compensar el riesgo, y viceversa.

Pero si los bonos soberanos seguros no producen rendimientos positivos y los rendimientos corporativos riesgosos son solo un poco más altos, dejarán de ser instrumentos de renta fija. En cambio, los bonos se han convertido en instrumentos contables, que representan la transferencia de dinero entre bancos centrales, bancos comerciales y corporaciones.

Como ha demostrado Japón, el primer país en experimentar con tipos de interés negativos, estos mercados de bonos de rendimiento negativo pueden sobrevivir durante décadas sin ningún retorno de inflación significativo y sin un colapso completo de los mercados de deuda.

Manipulación del mercado inmobiliario
Los mercados primarios de la vivienda en los EE. UU., Canadá, Irlanda, Australia y Nueva Zelanda se han visto deformados por tasas de interés históricamente bajas y una afluencia de dinero extranjero, empujando los precios de las propiedades hacia múltiplos récord de ingresos promedio y fuera del alcance de la mayoría. jóvenes residentes locales.

A pesar de una década de señales de advertencia, los gobiernos de Australia, Nueva Zelanda y Canadá solo recientemente han introducido regulaciones ALD y de compradores extranjeros más estrictas para prevenir los especuladores y el lavado de dinero de China, que ha sobrecalentado los mercados inmobiliarios en sus principales ciudades. Sin embargo, estos flujos externos proporcionaron la mayor parte de la liquidez en estos mercados.

Volúmenes de compradores extranjeros en los mercados inmobiliarios de Nueva Zelanda. Fuente: Analítica financiera digital
Desde que Nueva Zelanda aprobó una legislación el año pasado que obliga a los extranjeros a solicitar la compra de bienes raíces, las estadísticas de Nueva Zelanda muestran que en los primeros tres meses de 2019, el número de compradores extranjeros ha disminuido en un 81 por ciento en comparación con el año pasado. Tradicionalmente, muchos compradores extranjeros en Auckland han sido de China, que está aumentando los controles de capital y el monitoreo ALD.

Asimismo, después de la introducción de un "impuesto a la vivienda en blanco" para reflejar el volumen de ventas de viviendas por parte de los especuladores extranjeros en Vancouver, cayó un 90% en mayo con respecto al mes anterior. Los mercados primarios de vivienda urbana en Nueva Zelanda, Australia y Canadá se encuentran entre los más caros del mundo, con ingresos 9 veces superiores al ingreso promedio.

Promoción del mercado inmobiliario

El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda y el Banco de la Reserva de Australia fueron los primeros países de la OCDE en recortar las tasas de interés este año. La industria bancaria está fuertemente influenciada por el mercado inmobiliario en ambos países (en Nueva Zelanda supera el 60%), y los grandes bancos de ambos países tienen las mismas empresas matrices (bancos de los cuatro grandes).

La deuda hipotecaria y el estrés están aumentando en Australia para facilitar el servicio de la deuda y estimular más préstamos. El RBNZ y el RBA han puesto las tasas en mínimos históricos en ambos países, 1% en Nueva Zelanda y 1,25% en Australia, por debajo del nivel de emergencia. durante la crisis financiera mundial y la posibilidad de nuevos recortes este año.

Tres anuncios emocionales dirigidos a compradores de primera vivienda del mismo banco en una terminal de autobuses en el centro de Auckland.
Para respaldar el mercado inmobiliario, a menudo se alienta a los compradores novatos a usar un apalancamiento de 5: 1 en $ 160 en el mercado de la vivienda (el precio promedio de una vivienda en Oakland es de más de $ 000), con los que no tienen experiencia, y los datos sobre ellos. está sesgado. medios interesados, agentes inmobiliarios, desarrolladores y tipos de interés gestionados, crecimiento de la deuda y flujos de capital extraterritoriales.

Para evitar un mayor cierre de la brecha de precios en los altibajos del mercado, los bancos comerciales de Nueva Zelanda están ejecutando agresivas campañas publicitarias para atraer compradores de viviendas de alto nivel al mercado para respaldar las ventas y mantener la confianza en el mercado. Aprovechando el anzuelo de las tasas de interés históricamente bajas, los bancos luchan entre sí con anuncios y ofertas a medida que el crecimiento del crédito se desacelera en Nueva Zelanda.

A pesar de la amplia cobertura de la crisis de escasez de viviendas en los medios de Nueva Zelanda, especialmente en Auckland, la realidad es todo lo contrario: hay un superávit récord de existencias de viviendas y las aprobaciones de construcción han alcanzado niveles récord. Sin embargo, hay una escasez de viviendas asequibles para quienes compran por primera vez.

El índice de precios de viviendas compuesto de 20 ciudades de S & P / Case-Shiller para los precios de las viviendas en EE. UU. Está ahora muy por encima de la era de los máximos de precios bajos.
Además, los precios de la vivienda en Estados Unidos, que llevaron al país a la peor crisis financiera desde la Depresión, están ahora muy por encima de los máximos históricos de la crisis de las hipotecas de alto riesgo.

Un nuevo tipo de crisis inmobiliaria irlandesa

Para ver cómo podría suceder esto en Nueva Zelanda y Australia, solo tenemos que mirar a Irlanda antes y después del boom de la construcción de Celtic Tiger (2000-07). La explosión de la burbuja del Tigre Celta dejó decenas de miles de casas y apartamentos sin terminar en todo el país, pero especialmente en Dublín. Después de la GFC y con las tasas de interés en mínimos históricos, el capital de riesgo y los fondos de cobertura han obtenido activos en dificultades en todo el mundo, incluidos muchos bloques de bienes raíces en Dublín. Se sentaron en proyectos sin terminar durante años, esperaron a que volvieran los precios y las rentas, y poco a poco aumentaron el inventario.

El número total de personas sin hogar en Irlanda ha alcanzado un récord de más de 10. Fuente: Focus.ie
Una década después de recuperarse del impacto del auge y la caída de la vivienda, Irlanda ahora se enfrenta a un tipo diferente de crisis de la vivienda: la escasez de oferta, especialmente en su capital, Dublín, que ha llevado la competencia de la propiedad y el alquiler a nuevos niveles inasequibles y ha llevado a un número récord de personas sin hogar. . Solo en 2018, casi 1000 familias se quedaron sin hogar en Dublín. Solo en 2018, los fondos gastaron 1,1 millones de euros en la compra de casi 3000 propiedades residenciales en Irlanda, lo que representa casi el 30 % de las inversiones inmobiliarias totales ese año.

Manipulación del mercado de valores

Así como los bancos centrales se convirtieron en los mayores tenedores de bonos del gobierno en la era del tipo de interés cero, las corporaciones estadounidenses se convirtieron en los mayores tenedores de acciones (en su mayoría propias) en el mercado de valores.

Gran parte del crédito barato que QE inyectó a las corporaciones se ha destinado a la recompra de sus acciones, hasta el punto de que las empresas se han convertido en los mayores tenedores o "ballenas" en los mercados bursátiles. Recientemente, en 1982, las empresas recompró ilegalmente sus acciones, pero esto se revirtió durante la era de desregulación de Reagan. Las recompras de acciones se explican por la creciente desigualdad de riqueza dentro de los países.

En lugar de que las ganancias corporativas se destinen a fines productivos, de 2007 a 2016, 461 recompras de acciones por parte de empresas que cotizan en el S&P 500 ascendieron a 4 billones de dólares, o el 54% de las ganancias totales. La remuneración promedio anual de los ejecutivos se duplicó durante el mismo período. La recompra de una empresa distorsiona la salud de la empresa, ya que aumenta las ganancias por acción (EPS), incluso si las ganancias corporativas pueden disminuir. Las adquisiciones se han descrito como una forma legal de manipulación del mercado. A continuación, veremos la volatilidad más allá de la simple desviación de la media y cómo la volatilidad y el riesgo están enmascarados en los mercados de valores.

La volatilidad contradice el riesgo del mercado de valores

El riesgo percibido en Bitcoin y los activos criptográficos siempre se atribuye a su alta volatilidad. Dado que el mundo financiero basa el riesgo en métricas retrospectivas de VAR (valor en riesgo), que equiparan alta volatilidad con alto riesgo, los criptoactivos están fuera de la vista de la mayoría de los administradores de fondos. Sin embargo, Bitcoin tenía una relación de Sharpe más alta que cualquiera de las acciones de FANG desde la OPI de Facebook en 2012.

El índice de volatilidad histórica de Bitmex (BVOL) en azul ha subido un 48% hasta la fecha, mientras que el índice de volatilidad implícita de S&P (VIX) ha caído casi el mismo valor y justo por encima de los mínimos históricos.
Comprar el VIX ha sido la operación más popular de la década, con ETF dedicados que incluso atienden a comerciantes minoristas: ha suprimido artificialmente el VIX y está en 13,9 y más de dos desviaciones estándar por debajo de su promedio a largo plazo de 18,3. Sin embargo, esta baja volatilidad puede conducir al riesgo. La hipótesis de la inestabilidad económica de Hyman Minsky de que "la estabilidad puede ser desestabilizadora", o que los períodos prolongados de baja volatilidad conducen a un aumento de la deuda y al riesgo de una crisis, ha sido respaldada empíricamente recientemente por una investigación de la London School of Economics:

“El nivel de volatilidad no es un buen indicador de una crisis, pero es una volatilidad relativamente alta o baja. La volatilidad baja aumenta la probabilidad de una crisis bancaria, tanto la volatilidad alta como la baja son importantes para las crisis del mercado de valores, mientras que la volatilidad, en cualquier forma, no parece explicar las crisis monetarias”.>

Los criptoactivos son, sin duda, una clase de activos más volátil que las acciones (cuanto más delgado es el mercado, más volátil), pero esto no destaca la inevitable capitulación del mercado, a diferencia de los mercados de acciones globales e incluso los mercados de la vivienda, que se basan en la deuda privada, la deuda corporativa. .y compartir rescates.

El índice de Sharpe es una métrica que los inversores monitorean de cerca para medir el rendimiento de un activo por riesgo asumido y, según esta métrica, Bitcoin ha superado a las acciones de FANG desde 2012: suavizar los altibajos en la volatilidad a lo largo de los años ha resultado en un rendimiento por riesgo. se duplicó en comparación con Facebook. Esto contradice la narrativa principal de que Bitcoin es un activo demasiado arriesgado del que los inversores deberían estar protegidos.

Las finanzas de blockchain mejoran la transparencia

Las preocupaciones acerca de las "ballenas criptográficas" (muchas de las cuales son pioneras en la adopción o desarrolladores para empezar desde cero) que empujan al mercado están justificadas. De las 10 carteras de bitcoins más ricas, 6 de ellas pueden identificarse como pertenecientes a intercambios globales. Probablemente no haya más distribuidores negociados en bolsa y de venta libre (OTC) actualmente entre los 20 primeros. Estos intercambios se han convertido en los jugadores más importantes de BTC, ahora similares a los "bancos de cadena de bloques", y requieren estándares y controles más altos de lo que requieren actualmente.

Seis de las 10 direcciones de Bitcoin más ricas son las carteras de cambio de los intercambios más grandes del mundo, y juntas representan aproximadamente el 4% del número total de monedas en circulación.
La naturaleza de código abierto de las finanzas de blockchain ya está mejorando la transparencia en los mercados heredados con API abiertas y exploradores de bloques que permiten que todas las transacciones y activos de billetera se vean públicamente. A medida que Bitcoin se vuelve más "institucionalizado", los estándares de transparencia que los gobiernos y las instituciones financieras requieren para auditar las criptomonedas crecerán e incluso podemos ver que todas las transacciones se vuelven completamente identificables (actualmente un alias de Bitcoin). Durante el año pasado, ya hemos visto un movimiento hacia un mayor KYC y validación en todos los intercambios de renombre, incluso el Shapeshift centrado en la privacidad.

Los inversores (y comerciantes) a menudo parten de la narrativa principal de la manipulación de bitcoins y otros mercados de criptoactivos, o el esquema Ponzi, que puede llevar a cero. Esto se compara con el mercado de la vivienda y los ingresos corporativos, que dependen de las tasas de crecimiento de los préstamos en países que están creciendo más rápido que el servicio de la deuda indefinida, y con este crecimiento exponencial del PIB, para que la nueva deuda que ingrese al sistema pueda pagar la deuda pendiente.

Conclusión

Para una generación milenaria o más joven, la próxima década será una era definitoria. Estamos en el centro de lo que parece más un esquema Ponzi interconectado globalmente, y podemos involucrarnos o resistir y experimentar con alternativas que tengan acciones y propiedades en niveles récord en muchos países de la OCDE y bonos con rendimientos negativos implícitos en rendimientos futuros. en estos activos a medio plazo.