14년 25월 2018일부터 XNUMX일까지 암호 자산 시장은 암호 자산의 대규모 매도를 보았고, 최근 디지털 자산 시장에 진입하려고 시도한 모든 사람들이 이 기간 동안 디지털 자산 시장의 현재 약세 기간에 대한 우려를 불러일으켰습니다. 항복할 가능성이 높습니다. 변동성이 가장 유동적인 디지털 자산의 거의 모두에 대해 역사적 최저 수준에 있었기 때문에 일반적으로 급격한 움직임이 예상되었습니다. 평소 변동성이 큰 시장의 운동 에너지는 지난 두 달 동안 억제되었으므로 이제 축적된 모든 힘으로 폭발해야 합니다. 예상되는 폭발의 방향만 완전히 명확하지 않았습니다.
14월 XNUMX일 가격 하락 이후, 가격 하락의 이유에 대한 대부분의 이야기는 몇 가지 주제를 중심으로 이루어졌습니다. 시장은 내러티브를 해결하려고 했습니다. 암호화폐 시장의 분석이 우리에게 가르쳐준 것은 가격 변동을 동반하거나 심지어 선행하는 일종의 비밀 투쟁을 항상 기대할 수 있다는 것입니다. 디지털 자산 시장에 여전히 내재되어 있는 감정에 대한 민감성을 감안할 때, 트렌드는 인위적으로 설정될 수 있지만 유사하게 제어될 수는 없습니다. 또한 근본적인 이유는 종종 시장 참가자의 감정과 완전히 분리되어 큰 영향을 미치지 않습니다. 이것은 가장 큰 암호 자산의 경우에도 마찬가지입니다. 최근의 예를 들어 이 아이디어를 설명하겠습니다.
시장 매도는 원래 14년 2018월 9일 수요일 초 BitMEX(암호화폐 파생상품 거래소)의 ETH에서 두 개의 큰 공매도 포지션에 의해 촉발된 것으로 생각되었습니다. 48:1(UTC)에 BitMEX[XNUMX]에서 시작할 가능성이 있는 Ether 가격이 크게 하락했습니다. Bitfinex와 Binance에서 ETH/USD 쌍의 가격도 이러한 충동적인 움직임을 반복했습니다. 많은 수의 알고리즘 트레이더가 가장 유동적인 암호화폐 거래소에서 거래하기 때문에 바로 그 거래소와 이 판매가 발생한 밀리초를 결정하는 것은 어렵습니다. 그러나 우리가 수집한 시장 데이터에 따르면 BitMEX에서 가장 큰 초기 하락 움직임이 발생한 것으로 보이며, 이는 해당 거래소의 거래자가 사용할 수 있는 큰 레버리지 때문일 수 있습니다. 현물 Bitfinex와 Binance도 ETH/USD 시장에서 초기 덤프(가격 하락)를 촉발했을 수 있지만 BitMEX의 가격 조치가 이 시장을 더 하락시켰습니다. 이것이 우리가 우리의 가정을 고수하는 이유입니다.
다른 주요 암호화폐의 가격도 이번 판매 이후 하락했지만 ETH가 가장 큰 폭으로 움직였습니다. 이 통화의 판매에 대한 이전 몇 개월의 추세는 계속되었습니다. 14월 16일(UTC 15:15에 시작) 시장이 붕괴되기 한 시간 전, 약 14:10(UTC)에 마지막 경보 신호(아래 참조)를 확인할 수 있었습니다. ETH가 먼저 하락하기 시작했습니다 ... 이 모멘텀은 BTC에도 영향을 미쳤지만 XNUMX분 후 비트코인 가격은 손실을 회복했고 이더리움은 계속 압박을 받았습니다. 여기에서 우리가 수집한 다양한 거래소의 시장 데이터는 Bitfinex와 Binance에서 가장 유동적인 쌍(우리가 주의 깊게 연구한 두 개의 ETH / USD 시장 - 많은 이 기사의 범위를 벗어난 이유) 서로 매우 밀접하게 거래됩니다.
암호 자산 간의 매우 높은 수준의 상관 관계를 고려할 때 알고리즘 거래자는 이러한 불일치를 놓칠 수 없습니다. ETH와 가장 많이 거래되는 다른 자산 간의 스프레드 편차가 일부 자산이 BTC에 대해 ETH에서 롱 포지션을 열라는 신호라고 안전하게 가정할 수 있습니다. 그 결과 한 시간 후(UTC 16:16) 새로운 글로벌 하락세가 시작되는 것을 목격했습니다.
움직임을 정량화하고 의도적으로 촉발되었는지 확인하기 위해 주장된 숏 배치 동안 BitMEX의 ETH / USD 시장 볼륨을 계산하고 동일한 시간 범위(+ 5h / -1h)에서 임의의 1분 간격과 비교했습니다. 덤프 전후의 거래 시간. 아래 표는 우리가 식별한 공매도 동안 거래량의 급격한 증가를 보여줍니다. 다음 거래일의 최대 거래량과 비교하더라도. 다시 말하지만, 이것은 BitMEX에서 거래자들이 포착한 초기 변동성의 물결 때문일 수 있지만 우리의 의견으로는 이러한 가정에도 불구하고 14월 XNUMX일의 거래량 급증이 두드러집니다.
이 경우 가격 움직임(대개 OTC 거래 이후 발생)에 앞서 현물 시장에서 대규모 덤프 형태의 지표를 관찰하지 못했다는 점을 감안할 때, 글로벌 ETH의 선행 거래를 의도적으로 시도했다고 가정합니다. BitMEX에서 매도. 이 상황의 가능한 전임자 중 하나인 ICO 항복 이야기를 고려하여 2018년 14월부터 수집하고 있는 ICO 프로젝트의 재무 계정 데이터를 확인했습니다. 일반적으로 2018년 0,56월 60일 이전에 이러한 계정에서 인출된 ETH의 양은 현재 ETH 공급량의 14%에 불과한 반면 가격은 같은 기간 동안 30% 하락했습니다. 덤프 직전에 그러한 계정에서 인출 된 자금의 양이 크게 증가하지 않았습니다. 2018년 286월 036일부터 82일까지 추적한 ICO 자금 유출은 XNUMX ETH(이 중 XNUMX ETH 철회되었다 28월 36일). 달러로 환산하면 약 2만 원이다.[XNUMX]. 2월 1,8일부터 1,8일까지와 2,7월 2,3일에 각각 16억 달러, 19억 달러, 27억 달러, 3억 달러, XNUMX억 달러 규모의 ETH/USD 시장이 요즈음 얼마나 유동적이었던지를 고려할 때[XNUMX], 우리는 이 요소가 현재 ETH 가격에 미치는 영향을 비교적 온건하다고 생각합니다.
14월 22일부터 약간의 활동이 있었지만 덤프가 시작된 후였습니다. 출금된 ETH의 30%(2018년 12월 00일 23:55 UTC 이전)는 거래소 계정으로, 23%는 Wrapped Ether 스마트 계약으로, 9%는 알 수 없는 주소로 전송되었습니다. 목적지 주소를 알 수 없는 거래의 대부분이 반복적인 비용일 뿐이라고 확신할 수는 없지만(아마도 ETH로 지불되고 시장에 직접적으로 완전히 진입한 적이 없음) ETH의 4%가 약 XNUMX백만 달러의 가치가 있다고 확신합니다. ] Wrapped Ether로 전송된 스마트 계약은 시장에 덤핑되지 않았습니다.
래핑된 이더(wETH)는 이더리움 기반 스테이블 코인에서 담보를 호스팅하는 데 널리 사용됩니다. 다이... Dai는 신뢰할 수 없는 분산 시스템에서 발행한 USD 고정 스테이블 코인입니다. 만드는 사람, 이를 통해 ETH 보유자는 명목 통화 또는 기타 중앙 집중식 달러 페깅 스테이블 코인에 대한 거래 쌍이 있는 중앙 집중식 교환 서비스에 의존하지 않고 달러 조건으로 빌릴 수 있습니다. ETH는 매우 변동성이 높기 때문에 달러에 고정되고 다른 암호화 자산과 거래되는 메이커 발행 다이 토큰은 과잉 담보가 됩니다. 두 경우 모두 다이 담보 스마트 계약을 보충하기 위해 ETH가 이동되었습니다. 이는 ETH 가격이 마진 콜 수준에 접근하기 시작했기 때문이라고 가정합니다. 또한 wETH(Wrapped Ether) 토큰은 Radar Relay 탈중앙화 거래소에서 사용할 수 있습니다. Radar Relay 분산 거래소는 wETH/Dai 쌍에 대한 지배적인(그러나 일반적으로 무시할 수 있는) 거래량을 가지고 있습니다.
따라서 실제로 14월 30일부터 8일까지의 기간 동안 ICO 프로젝트의 재무 계정에서 거래소 계정으로 직접 인출된 ETH는 약 4만 달러에 불과했습니다. [3,4] 사용 가능한 데이터를 감안할 때 ICO 프로젝트는 시장 상황에만 반응했으며 이를 지시하지 않았다고 자신 있게 말할 수 있습니다. 현재 이더리움 총 배출량의 최소 XNUMX%가 프로젝트의 재무 계정에 남아 있습니다. 우리의 발견은 독립적인 연구자에 의해 확인되었습니다. 그리고 도전 그 중 일부는 아마도 이 보고서의 작성자가 모든 인출된 ETH를 직접 판매한 것으로 자동으로 고려하기 때문일 것입니다.
최근 시장 하락을 전후해 이더리움 관련 뉴스 15건도 게재됐다. 그 중 하나는 Nvidia 전용으로, 3월 XNUMX일 암호화폐(주로 ETH)의 GPU 채굴 감소로 인한 XNUMX분기 수익 감소에 대해 보고했습니다. 이 뉴스의 결과 Nvidia의 주가는 하락했습니다. 따라서 궁극적으로 NVDA의 하락을 촉발한 것은 그 반대가 아니라 ETH 가격 하락이었다고 말할 수 있습니다. 그러나 다른 소식이 더 중요했습니다. 광고 2017년 이후에 개최된 두 개의 이더리움 ICO 주최자에 대한 집행 명령에 대한 미국 증권 거래 위원회(SEC) 보편적 인 문구 16월 XNUMX일, 토큰 발행 및 거래 관행과 관련하여 BTC가 경험한 것과 유사한 ETH 가격에 추가적인 하락 압력이 가해졌습니다.
우리는 누군가가 정말로 필요한 정보를 보유하고 다가오는 SEC 성명과 관련하여 선행 실행을 수행했는지 여부에 대해 합리적으로 논쟁할 수 없습니다. ETH의 (가상) 판매자는 시장이 붕괴되기 전에 꽤 오랫동안 거래했던 좁은 범위를 감안할 때 시장 하락에 대한 기대만으로 이익을 얻을 수 있었습니다. 그러나 우리가 가진 데이터는 다른 결론에 이르게 합니다. ETH 가격의 행동과 나머지 암호화 시장을 하락시킨 이더리움 블록체인에 대한 일반적인 설명이었습니다(실제 데이터가 실제 데이터와 일치하지 않더라도 시장 심리), 그리고 나서야 이 모멘텀이 전달되어 BTC 가격 움직임을 지원했습니다. 2017년 엔터프라이즈 이더리움 얼라이언스(Enterprise Ethereum Alliance) 발표가 대규모 강세장을 촉발했을 때 이 모멘텀은 곧 ICO 매니아에 의해 강화되었으며 BTC가 가격을 어느 정도 정상으로 되돌린 것은 나중에였습니다.
암호화폐 시장 전반에 걸친 매각이 시작된 후 분석가와 논평가의 주요 초점은 BTC에 있을 것으로 예상되었습니다. 비트코인에 대한 관심의 대부분은 비트코인 캐시(BCH)를 둘러싼 혼란으로 인해 두 개의 블록체인과 두 개의 네트워크로 나뉘었지만 실제로 이 하드 포크를 둘러싼 드라마의 근거는 사소하고 일반적으로 무시할 수 있습니다.
가장 높은 해시율(채굴력)을 놓고 경쟁하는 BCH 채굴자들의 BTC 판매 지속 가능성을 수량화하기 위해, 우리는 두 분기된 BCH 체인에서 결합된 해시율의 증가로 인한 델타를 계산했습니다. 우리는 이 모든 자금이 BTC를 판매함으로써만 자금이 조달될 것이며 BTC에서 새로운 BCH 체인(대부분의 경우 더 가능성이 높아 보이는) 중 하나로 마이닝을 전환하지 않을 것이라고 가정했습니다. 다음 비용을 계산했습니다. 만 필요한 장비, b) 임차료 c) 50/50 조합으로 두 비용 항목의 조합. 그리고 얻은 숫자(아래 참조)를 기반으로 경쟁 BCH 체인 간의 채굴 전쟁은 이 경쟁과 관련된 모든 비용이 판매를 통해 자금이 조달되었다고 가정하더라도 BTC의 실제 가격과 거의 관련이 없다는 결론을 내렸습니다. BTC의. 최근 7억 달러의 BTC 일일 거래량을 감안할 때 BCH가 BTC 가격에 거의 영향을 미치지 않았을 것이라고 생각합니다. 또한 우리의 계산에 따르면 BCH 해시 비율의 누적 증가는 14월 21일부터 XNUMX월 XNUMX일까지의 주간 BTC 해시 비율의 총 감소량의 XNUMX%에 불과합니다.
Bitcoin Cash 상황이 광부 지원과 가격 모두에서 BTC의 손실로 이어질 수 있다는 우려 외에도 여러 논평자들은 Bitcoin의 해시 비율이 상당히 떨어졌음을 발견했습니다. 그 가치가 떨어질 때까지... 아래에서 우리는 중국에서 비트코인 채굴의 현재 수익성을 계산했습니다(BTC 채굴을 위한 일종의 벤치마크 지역에서와 같이). 한 가지 중요한 경고가 있습니다. 명세서 Bitmain S9는 중국에서 가장 일반적으로 사용되는 하드웨어입니다. 채굴 시장이 얼마나 경쟁적인지를 고려할 때 우리는 오늘날 다른 채굴자들이 거의 유사한 해시율 및 전력 소비 특성을 가진 장비(맞춤형 가능)를 사용한다고 가정합니다.
아래 두 차트는 평균적인 중국 채굴자(위 차트)와 대규모 플레이어(아래 차트)에 대한 비트코인 채굴 수익성의 상당한 불일치를 보여줍니다. 이것은 우리에게 중국의 해싱 파워의 대부분은 아닐지라도 일부 상당히 많은 비율(가장 큰 플레이어, 우리는 게시된 Bitmain 데이터를 벤치마크로 사용)이 손실을 입은 채 채굴에 근접할 수 있음을 알려줍니다. 또한, 우리의 계산이 정확하다면 소규모 플레이어는 운영 비용을 충당하기 위해 판매된 것 이상으로 상당한 양의 BTC를 축적할 수 없고 손실을 충당하기 위해 덤프할 수 있는 소량의 준비금이 있을 가능성이 큽니다. ...
우리는 대부분의 광부들이 2018년 내내 계속되는 가격 하락으로 이미 지쳐 버렸다고 생각합니다. 따라서 아마도 판매할 BTC가 많지 않을 것입니다. 16월 17-XNUMX일과 XNUMX월 중순의 난이도 조정을 감안할 때 가치 하락으로 인한 인상적인 해시율 변동으로 인해 BTC 채굴의 수익성이 나머지 채굴자들에게 증가할 것으로 예상합니다. 또한, 올해 XNUMX월 말에 첫 번째 배송이 계획된 Bitmain 채굴기의 대망의 새 버전이 출시될 예정입니다. 따라서 ETH의 ICO 프로젝트의 재무 계정의 경우와 마찬가지로 BTC 마이닝 산업은 하락 이유보다 가격을 따릅니다. 이러한 요인들이 BTC 시장의 최근 상황에 핵심적인 역할을 했다는 징후는 보이지 않습니다.
[1] BitMEX는 BTC로 보호되는 USD 표시 쌍으로 합성 자산 거래를 제공합니다. 2018년 XNUMX월에 출시된 ETH/USD 무기한 스왑은 BTC/USD 무기한 스왑에 이어 두 번째로 유동적인 비트멕스 시장이라고 믿습니다. 그러나 BitMEX는 과거 시장 데이터를 절대 공개하지 않습니다.
[2] CoinMarketCap에서 보고한 대로 자금이 이체된 날의 평균 ETH 가격으로 평가된 모든 거래의 합계입니다. 우리는 1200 ETH 미만(24월 435-3일 사이에 14 30 ETH 또는 약 XNUMX만 달러)의 전송을 무시했습니다.
[3] CoinMarketCap에서 보고한 대로 자금 이체 당일 평균 ETH 가격으로 책정됩니다.
[4] 우리는 (평균) 30일 지연에 따라 시장을 측정했습니다(2018년 XNUMX월 XNUMX일 데이터 없음).