隨著全球利率趨向於零，並且新一輪量化寬鬆正在進行，這可能是年輕投資者一生中的決定性時刻。 您會投資處於歷史高位的房地產、債券和股票市場，還是會投資一種波動較大、可能代表未來十年範式轉變的新資產類別？
儘管國內數據相對強勁，但美聯儲本周自 2008 年以來首次降息，有理由相信這不利於經濟健康。 歐洲計劃在 2020 年實施新一輪量化寬鬆，新西蘭剛剛將官方現金利率下調 50 個基點至 1%，以緩解乳製品和房地產行業的償債壓力。
美國削減開支的官方說法正在減緩全球經濟增長，但實際上有很多角度，尤其是美國總統要求美元貶值以保持競爭力並讓美國這個最大債務國的日子更輕鬆的壓力。 歷史上的帝國繼續為其赤字融資。
出於控制經濟通脹和就業“職責”之外的原因調整利率以推高資產價格或企業資產負債表是央行的操縱行為。 有越來越多的理由相信這種情況正在世界各地發生。 量化寬鬆（將財富從債權人轉移到債務人）所創造的勢頭自全球金融危機期間推出以來就被稱為“新常態”，並且看起來將在 2020 年以後在傳統市場中持續下去。
避風港
比特幣長期以來一直被視為財經媒體的主要來源。 據報導，波動的加密貨幣市場是由潛伏在較小市場的“鯨魚”（大型加密貨幣持有者，通常是早期採用者）的陰暗存在所驅動的。
雖然並不理想，但這是否比我們現在的情況更像是龐氏騙局——全球 70% 的資產由債務驅動的市場中的 1% 的人口持有？ 也許是由於央行貨幣操縱實施緩慢，比特幣開始按照其最初的預期方式使用：一個免受傳統市場操縱的避風港。
在美聯儲本週降息之前的一個多月裡，BLX 上的比特幣全球價格一直與美國 10 年期國債利率呈負相關。
隨著周三美聯儲將基金利率下調 25 個基點至 2,25%，比特幣上漲了約 10%。 在此價格走勢之前，黃金、日元和瑞士法郎等其他避險資產都受到了這一消息的打擊，儘管幅度不大。 雖然比特幣遠非完美，但與許多其他市場相比，它看起來就像自助洗衣店裡最乾淨的髒襯衫。
遺留的龐氏騙局和財富大轉移
從澳大利亞到布魯塞爾，各國央行都在迅速轉向金融抑制的貨幣政策，將利率和債券利率削減至歷史低點甚至負值，導致財富從債權人（儲蓄者）轉移到債務人（借款人）。 雷·達利奧 (Ray Dalio) 認為，了解誰持有債務和信貸可以讓我們深入了解他所說的範式轉變。
“通過觀察誰擁有哪些資產和負債，問問自己央行最應該救助誰，並找出他們在擁有的工具下最有可能採取的行動，你就可以獲得最有可能的貨幣政策。” 轉變是范式轉變的主要驅動力。”
企業是最大的債務人。
從美聯儲的數據（上圖）來看，美國企業債務佔 GDP 的比例是有史以來最高的，佔 GDP 的 47%（根據國際貨幣基金組織的數據，該數字接近 75%）。 全球範圍內，負收益債務（企業和政府）接近 13 萬億美元，且債務遠高於零。
美國 AAA 級企業借款利率（藍線）接近 3,2% 的歷史最低水平，而商業信用卡利率則處於 17% 左右的歷史最高水平。
由於貸款利率較低，吸引了大部分美國股票回購的企業債務處於歷史水平。 與此同時，消費者信用卡貸款正接近歷史新高，並穩步增長，而企業利率繼續下降。
雖然私營部門近幾十年來一直在減少債務，但企業部門一直在籌集資金，最重要的是，這刺激了收購和資產價格，因為央行通過量化寬鬆買下了大部分公共債務。
左軸基尼係數是一個範圍從 0（完全平等）到 1（完全不平等）的指數。
美國低利率驅動的財富轉移從不平等差距的擴大中可見一斑。 基尼指數用於衡量一個國家的不平等程度，自1980世紀XNUMX年代以來它與美聯儲利率呈強負相關。 換句話說，當利率下降時，富人持有的資產價格就會上漲，不平等也會加劇。
負利率：操縱公開市場
在歐洲，超過 40%，即 1,4 萬億。 目前企業債收益率為負，超過50%的國債收益率為負； 貸款實際上已償還。
這些負回報改變了債券的性質。 傳統上，這是一種債務工具，政府或公司同意在債券有效期內（通常在2、5、10、20 或30 年內）向持有人支付每年正回報，且回報低於發行人的信用評級。 其債券收益率越高，可以抵消風險，反之亦然。
但如果安全的主權債券不能產生正回報，而高風險企業的回報僅略高，那麼它們就不再是固定收益工具。 相反，債券成為會計工具，代表中央銀行、商業銀行和企業之間的資金轉移。
正如日本所證明的那樣，作為第一個嘗試負利率的國家，這些負收益債券市場可以存在數十年，而不會出現任何嚴重的通貨膨脹，也不會導致債務市場完全崩潰。
房地產市場操縱
美國、加拿大、愛爾蘭、澳大利亞和新西蘭的主要房地產市場因創紀錄的低利率和外國資金的湧入而扭曲，推動房價達到創紀錄的收入中位數倍數，超出了大多數人的承受能力。 年輕的當地人。
儘管十年來一直存在警告信號，澳大利亞、新西蘭和加拿大政府最近才出台了更嚴格的反洗錢和外國買家規則，以防止來自中國的投機者和洗錢活動，中國已導致其大城市的房地產市場過熱。 然而，這些海外資金流提供了這些市場的大部分流動性。
新西蘭房地產市場的外國買家數量。 資料來源：數字金融分析
自去年新西蘭通過立法要求外國人申請購買房產以來，新西蘭統計數據顯示，2019年前三個月，外國買家數量較去年下降了81%。 傳統上，奧克蘭的許多外國買家都來自中國，而中國正在加強資本管制和反洗錢監控。
同樣，在引入“空置房屋稅”以反映溫哥華向外國投機者出售的房屋後，90 月份環比下降了 9%。 新西蘭、澳大利亞和加拿大的主要城市住房市場是世界上最昂貴的，其收入是中位收入的 XNUMX 倍。
促進房地產市場
新西蘭聯儲和澳大利亞聯儲是經合組織國家中今年率先降息的央行。 兩國銀行業深受房地產市場影響（新西蘭超過60%），兩國主要銀行擁有相同的母公司（四大銀行）。
澳大利亞的抵押貸款債務和壓力不斷增加，以緩解償債並鼓勵更多藉貸。 新西蘭聯儲和澳大利亞央行均將兩國利率維持在歷史最低水平，新西蘭為 1%，澳大利亞為 1,25%，低於緊急水平。 在全球金融危機期間，今年有進一步削減的可能性。
三則情感廣告針對奧克蘭市中心同一個公交車站同一家銀行的第一套房子的買家。
為了支持房地產市場，新手買家經常被鼓勵在他們沒有經驗且被誤報的房地產市場（奧克蘭的中位房價超過 5 萬美元）中使用 1 美元的 160:000 槓桿。 感興趣的媒體、房地產經紀人、開發商和管理利率、不斷上升的債務和離岸資本流動。
為了防止市場頂部和底部的價格差距進一步縮小，新西蘭的商業銀行正在開展積極的廣告活動，以吸引一流的購房者進入市場，以支持銷售並維持市場信心。 隨著新西蘭貸款增長放緩，銀行利用創紀錄的低利率的誘惑，互相爭相投放廣告和優惠。
儘管新西蘭媒體（尤其是奧克蘭）廣泛報導了住房短缺危機，但事實恰恰相反：住房供應過剩創歷史新高，建築審批也達到創紀錄水平。 然而，對於首次購房者來說，經濟適用房短缺。
美國房價的 S&P/Case-Shiller 20 城市綜合房價指數目前遠高於非富裕階層時期的價格高點。
此外，導緻美國陷入大蕭條以來最嚴重金融危機的美國房價目前遠高於次貸危機之前的歷史高點。
一種新型的愛爾蘭財產危機
為了了解新西蘭和澳大利亞的情況如何，我們只需看看凱爾特老虎建築熱潮（2000-07）之前和之後的愛爾蘭。 凱爾特虎泡沫的爆發在全國各地留下了數以萬計的未完工房屋和公寓，尤其是在都柏林。 全球金融危機之後，隨著利率處於歷史最低水平，風險投資和對沖基金在世界各地積累了不良資產，其中包括都柏林的許多房地產區塊。 他們多年來一直坐在未完工的項目上，等待價格和租金回升，並慢慢增加庫存。
愛爾蘭無家可歸者總數已創歷史新高，超過10萬。 資料來源：Focus.ie
從房地產繁榮和蕭條的衝擊中恢復過來十年後，愛爾蘭現在面臨著另一種住房危機——供應不足——尤其是在其首都都柏林，這已將房地產和租金競爭推向新的難以承受的水平，並導致創紀錄的無家可歸者。 僅 2018 年，都柏林就有近 1000 個家庭無家可歸。 僅 2018 年，基金就花費 1,1 億歐元在愛爾蘭購買了近 3000 套住宅物業，幾乎佔當年房地產投資總額的 30%。
操縱股市
正如中央銀行在零利率時代成為政府債券的最大持有者一樣，美國公司也成為股票市場上股票（大部分是他們自己的）的最大所有者。
注入企業的廉價信貸量化寬鬆政策大部分用於回購其股票，以至於企業已成為股票市場上最大的股東或“鯨魚”。 就在 1982 年，公司還非法回購股票，但在裡根放鬆管制時代，情況發生了逆轉。 股票回購的原因是各國內部財富不平等日益加劇。
2007 年至 2016 年間，461 家標準普爾 500 指數公司的股票回購金額達 4 萬億美元，佔總利潤的 54%，而非將公司利潤用於生產目的。 同期高管的平均年薪翻了一番。 回購公司股票會扭曲公司的健康狀況，因為它會增加每股收益（EPS），儘管公司收益實際上可能會下降。 收購被描述為市場操縱的合法形式。 接下來，我們除了簡單地偏離均值之外，還關注波動性，以及股市中波動性和風險是如何被掩蓋的。
波動性與股市風險相矛盾
比特幣和加密資產的感知風險始終歸因於它們的高波動性。 由於金融界的風險基於追溯性 VAR（風險價值），將高波動性與高風險等同起來，因此加密資產不在大多數基金經理的視野範圍內。 然而，自 Facebook 2012 年 IPO 以來，比特幣的夏普比率高於任何 FANG 股票。
自今年年初以來，藍色的 Bitmex 歷史波動率指數 (BVOL) 已上漲 48%，而標準普爾隱含波動率指數 (VIX) 的跌幅幾乎相同，略高於歷史低點。
購買 VIX 一直是這十年來最受歡迎的交易，專門的 ETF 甚至迎合了散戶交易者的需求——它人為地將 VIX 壓低至 13,9，比其長期平均水平 18,3 低兩個以上標準差。 然而，這種低波動性可能會導致風險。 海曼·明斯基（Hyman Minsky）的經濟不穩定假說，即“穩定可能會破壞穩定”，或者長期的低波動性會導致債務增加和導致危機的風險，最近得到了倫敦經濟學院研究的實證支持：
“波動水平並不是危機的良好指標，但波動性相對較高或較低。 低波動性增加了銀行危機的可能性，高波動性和低波動性對股市危機都很重要，而任何形式的波動性似乎都不能解釋貨幣危機。”>
加密資產無疑是比股票波動性更大的資產類別（市場越清淡，波動性越大），但這並沒有強調不可避免的市場投降，不像全球股票市場甚至房地產市場，後者基於私人債務、公司債務，並分享贖金。
夏普比率是投資者密切監控的一個指標，用於衡量資產所承擔風險的回報率，按照這個指標，自2012 年以來，比特幣的表現優於FANG 股票- 平滑了多年來波動性的起伏，導致了每風險回報率與 Facebook 相比翻了一番。 這與比特幣是一種風險太大的資產、投資者應該受到保護的主要說法相矛盾。
區塊鏈金融提高透明度
對“加密鯨魚”（其中許多是首次用戶或從頭開始啟動該項目的開發人員）推動市場的擔憂是有道理的。 在 10 個最富有的比特幣錢包中，有 6 個可以確定屬於全球交易所。 前 20 名中可能還有更多目前未知的上市和場外交易 (OTC) 交易商。 這些交易所已成為比特幣最大的參與者，現在類似於“區塊鏈銀行”，並且需要比目前更高的標準和監督。
10 個最富有的比特幣地址中，有 4 個是全球最大交易所的交易錢包，它們合計約佔流通幣總量的 XNUMX%。
開源區塊鏈金融的本質已經是通過開放 API 和區塊瀏覽器提高傳統市場的透明度，允許公開查看所有錢包交易和資產。 隨著比特幣變得更加“制度化”，政府和金融機構審核加密貨幣所需的透明度標準將會提高，我們甚至可能會看到所有交易變得完全可識別（目前是比特幣的化名）。 在過去的一年裡，我們已經看到所有信譽良好的交易所（甚至是注重隱私的 Shapeshift）都轉向了更高的 KYC 和驗證。
投資者（和交易者）經常對操縱比特幣和其他加密資產市場的潛在敘述或可能導致零的龐氏騙局感到震驚。 這與房地產市場和企業收入相當，後者取決於無限期增長快於償債速度的國家的信貸增長率，並且隨著GDP的指數增長，因此進入系統的新債務可以償還未償債務。
結論
對於千禧一代和年輕一代來說，下一個十年將是一個劃時代的十年。 我們正處於一個看起來更像是全球互聯的龐氏騙局之中，我們要么參與，要么抵制並嘗試其他替代方案，在許多經合組織國家，股票和房地產處於創紀錄的高位，而債券的負收益率暗示著這些資產的未來收益率。中期是負面的。