14年25月2018日至XNUMX日期間，加密市場經歷了加密資產的大規模拋售，引發了人們對當前數字資產市場熊季持續時間的擔憂，在此期間，所有試圖進入該市場的人都應該注意可能會投降。 由於幾乎所有最具流動性的數字資產的波動性都處於歷史低位，因此人們普遍預期會出現這種熱潮。 本來兩個月波動的市場動能被抑制了，現在必須全力釋放積蓄的力量。 只是預期激增的方向尚未完全明確。
自 14 月 XNUMX 日價格下跌以來，隨著市場試圖形成一個敘述，大多數關於價格下跌原因的討論都圍繞著幾個主題。 對加密貨幣市場的分析告訴我們，你總是可以預料到價格波動伴隨甚至先於價格波動的某種秘密鬥爭。 鑑於數字資產市場仍然很大程度上固有的對情緒的敏感性，趨勢可以人為設定，但很難以同樣的方式控制。 而且，根本原因往往與市場參與者的情緒完全分離，不會對他們產生重大影響。 即使對於最大的加密資產也是如此。 我將用最近的一個例子來解釋這個想法。
據稱，最初市場拋售是由 14 年 2018 月 9 日星期三早些時候 BitMEX（加密貨幣衍生品交易所）上的兩筆大量 ETH 空頭頭寸引起的。 世界標準時間 48:1，我們看到以太坊價格大幅下跌，可能是從 BitMEX [XNUMX] 開始。 在 Bitfinex 和 Binance 上，ETH/USD 貨幣對的價格也重複了這種衝動走勢。 由於大量算法交易者在流動性最強的加密貨幣交易所進行交易，因此很難確定此次銷售發生的確切交易所和毫秒。 然而，根據我們收集的市場數據，最大的初始下跌似乎發生在 BitMEX 上，這可歸因於該交易所交易者可用的高槓桿率。 雖然現貨 Bitfinex 和 Binance 也可能引發了 ETH/USD 市場的初始拋售（價格重置），但 BitMEX 的價格走勢推動了該市場進一步下跌，這就是我們堅持我們的假設的原因。
此次出售後，其他主要加密貨幣的價格也下跌，但 ETH 的波動幅度最大。 前幾個月出售該貨幣的趨勢得到了保留。 在14 月16 日（世界標準時間15:15 開始）真正的市場崩盤前一小時，即14:10（世界標準時間）左右，人們可以看到最後一個警報信號（見下文）——以及ETH 的價格首先開始衰退。 BTC也受到了這一勢頭的影響，但XNUMX分鐘後，比特幣價格收復失地，而以太坊則繼續承壓。 在這裡，我們要指出的是，我們從各個交易所收集的市場數據顯示，加密市場的效率有所提高，其中Bitfinex 和Binance 上流動性最強的貨幣對（我們仔細研究的另外兩個ETH/ USD 市場 -各種原因超出了本文的範圍）彼此之間的交易關係非常密切。
鑑於加密資產之間極高的相關性，算法交易者不可能錯過這種差異。 我們可以有把握地假設，ETH 與其他交易量最大的資產之間的價差偏差是其中一些人做多 ETH 兌 BTC 的信號。 結果，一小時後（世界標準時間 16:16）我們見證了新的全球下跌趨勢的開始。
為了量化這一變動並驗證其是否是有意為之，我們計算了擬做空時BitMEX 上ETH/USD 市場的交易量，並將其與每小時範圍內的隨機5 分鐘間隔進行比較（+1 小時/ - 1h）在轉儲前後幾天的同一交易時間內。 下表顯示了我們發現的賣空期間交易量的急劇增加。 即使與隨後交易日的最大成交量相比。 同樣，這很可能與 BitMEX 交易者發現的第一波波動有關，但即使考慮到這一假設，我們認為 14 月 XNUMX 日的交易量激增也很突出。
考慮到在這種情況下，我們在價格變動之前（通常發生在大型場外交易之後）沒有看到現貨市場大規模拋售的指標，我們假設 BitMEX 是故意嘗試搶先進行全球 ETH 拋售-離開。 考慮到這種情況的可能先兆之一——ICO 投降故事——我們檢查了自 2018 年 14 月以來一直收集的 ICO 項目財務賬戶數據。 一般來說，2018年0,56月60日之前從此類賬戶中提取的ETH數量僅為當前ETH供應量的14%，而同期價格已下跌30%。 由於預期拋售，從此類賬戶提取的資金量並未顯著增加。 我們追踪的2018年286月036日至82月XNUMX日期間ICO資金流出量為XNUMX ETH（其中XNUMX ETH） 被培育 28 月 36 日）。 以美元計算，這大約是 2 萬。[XNUMX]. 考慮到ETH/USD 市場目前的流動性，2 月1,8 日至1,8 日和2,7 月2,3 日交易量分別為16 億美元、19 億美元、27 億美元、3 億美元和XNUMX 億美元[XNUMX]，我們考慮目前這個因素對 ETH 價格的影響相對溫和。
自 14 月 22 日以來，我們看到了一些活動，但是在轉儲開始之後。 提取的 ETH（截至 30 年 2018 月 12 日 00:23 UTC）最終進入了交易所賬戶，55% 被發送到 Wrapped Ether 智能合約，23% 被發送到未知地址。 雖然我們不能確定大多數目的地未知的交易只是運行成本（大概以 ETH 支付，從未直接全額進入市場），但我們確信 9% 的 ETH 價值約 4 萬美元 [XNUMX]，被發送Wrapped Ether 智能合約未向市場發布。
Wrapped Ether (wETH) 廣泛用於在基於以太坊的穩定幣系統中託管抵押品。 通過。 Dai 是一種與美元掛鉤的穩定幣，由名為“Dai”的去信任分佈式系統發行。 製造者，它允許 ETH 持有者以美元形式借款，而無需借助中心化交易所的服務來交易法定貨幣或其他中心化的、與美元掛鉤的穩定幣。 由於 ETH 波動性很大，Maker 與美元掛鉤並與其他加密資產進行交易的資產存在超額抵押。 在這兩種情況下，ETH 都被用來補充 Dai 抵押品智能合約。 我們認為這是由於 ETH 的價格開始接近追加保證金的水平。 此外，Wrapped Ether (wETH) 代幣可在 Radar Relay 去中心化交易所使用，該交易所的 wETH/Dai 交易對交易量占主導地位（但通常可以忽略不計）。
因此，實際上，14 月 30 日至 8 日期間，只有價值約 4 萬美元的 ETH 從 ICO 項目的金庫賬戶直接提取到交易所賬戶。 [3,4] 鑑於現有數據，我們可以自信地說，ICO 項目只是對市場狀況做出反應，而不是決定市場狀況。 項目財務賬戶目前仍持有以太坊總供應量的至少 XNUMX%。 我們的研究結果已得到獨立研究人員的證實。 和 受到挑戰 其中一些 - 很可能是因為這些報告的作者自動將所有提取的 ETH 視為直接出售。
在上次市場下跌前後的幾天裡，還發布了兩條與以太坊相關的新聞。 其中一份是針對 Nvidia 的，該公司於 15 月 3 日報告稱，由於 GPU 挖礦加密貨幣（主要是 ETH）的減少，第三季度利潤下降。 受此消息影響，英偉達股價下跌。 所以可以說，最終導致NVDA下跌的是ETH價格下跌，而不是相反。 然而，其他消息更為重要。 廣告 美國證券交易委員會 (SEC) 對 2017 年及隨後舉行的兩起基於以太坊的 ICO 組織者發出執行令 一般性發言 16 月 XNUMX 日關於發行代幣和交易代幣的做法，對 ETH 的價格施加了額外的下行壓力，與 BTC 所經歷的壓力相當。
我們無法合理地爭論是否有人真的擁有必要的信息並就即將發布的 SEC 聲明進行了搶先交易。 考慮到在崩盤前相當長一段時間裡，ETH 的交易區間一直處於窄幅區間，（名義上的）ETH 賣家只要預期市場下跌就可以獲利。 然而，我們掌握的數據讓我們得出了不同的結論：正是 ETH 的價格行為和有關以太坊區塊鏈的一般敘述推動了其他加密市場的下跌（儘管實際數據與市場情緒不符），只有這樣，這種勢頭才會被傳遞並持續下去。BTC 價格走勢。 正如2017年，企業以太坊聯盟的宣布引發了巨大的牛市，這種勢頭很快就得到了ICO狂熱的支持，直到後來BTC的價格才回到了或多或少的健康軌道。
在加密貨幣市場範圍內的拋售開始後，正如你所預料的那樣，分析師和評論員的主要關注點最終集中在了 BTC 上。 雖然對比特幣的大部分關注是由於圍繞比特幣現金（BCH）的動盪而引起的，比特幣現金又分裂為兩個區塊鍊和兩個網絡，但實際上，圍繞這一硬分叉的戲劇性基礎並不重要，而且一般來說可以忽略不計。 。
為了量化 BCH 礦工爭奪最高算力（算力）可能會繼續拋售 BTC，我們計算了兩條 BCH 分叉鏈上組合算力增加所產生的增量。 我們假設所有這一切都將僅通過出售 BTC 來籌集資金，而不是通過將採礦從 BTC 轉移到新的 BCH 鏈之一（在大多數情況下這似乎更有可能）。 我們計算了以下成本： a) 採購 只 必要的設備，b) 租 c) 兩項支出按 50/50 的比例組合。 根據這些數字（見下文），我們得出的結論是，競爭的BCH 鏈之間的挖礦戰爭與BTC 的實際價格幾乎沒有關係，即使假設與這場競爭相關的所有成本都是通過出售BTC 來支付的。 鑑於近期 BTC 的日交易量已達數十億美元，我們認為 BCH 很難對 BTC 的價格產生影響。 另外，根據我們的計算，7月14日至21日當週，BCH算力的累計漲幅只能是BTC算力總跌幅的XNUMX%。
除了擔心比特幣現金的情況可能導致比特幣在礦工支持和價格方面遭受損失之外，一些評論員發現比特幣的哈希率仍然大幅下降，甚至可能下降 在價值下跌之前。 下面我們計算了中國比特幣挖礦的當前盈利能力（作為比特幣挖礦的一種基準地區），但有一個重要的警告：我們的計算僅基於 規格 比特大陸S9型號作為中國最常用的設備。 考慮到採礦市場的競爭程度，我們假設當今其他礦工使用的設備（可能是定制的）具有大致相似的算力和功耗特徵。
兩張圖表顯示，中國普通礦工（上圖）和大型參與者（下圖）的比特幣挖礦盈利能力存在顯著差異。 這告訴我們，即使不是中國算力的很大一部分，也有相當大的比例（最大的參與者；我們以比特大陸公佈的數據為基準）現在可能接近虧損挖礦。 此外，如果我們的計算是正確的，這意味著規模較小的參與者很可能無法積累大量的 BTC，超出為支付當前開支而出售的數量，同時可能有少量儲備可以轉儲以彌補損失。
我們認為，大多數礦商已經因 2018 年價格持續下跌而精疲力盡，因此可能沒有太多 BTC 可供出售。 考慮到 16 月 17 日至 XNUMX 日和 XNUMX 月中旬的難度調整，以及成本降低推動的大規模算力流失，我們預計剩餘礦工的 BTC 挖礦盈利能力將會增加。 此外，人們期待已久的比特大陸礦機新版本也在路上，首批交付計劃於今年 XNUMX 月底。 因此，與 ETH ICO 金庫賬戶的情況一樣，BTC 採礦業跟隨價格而不是導致價格下跌。 我們沒有看到任何跡象表明這些因素是近期 BTC 市場形勢的關鍵。
[1] BitMEX 提供以美元計價的合成資產與 BTC 的交易。 我們認為，2018 年 XNUMX 月推出的 ETH/美元永續掉期是 BitMEX 上第二大流動性市場，僅次於 BTC/美元永續掉期。 然而，BitMEX 從未透露其歷史市場數據。
[2] 根據 CoinMarketCap 的數據，所有交易的總和，每筆交易均以資金轉移當天 ETH 的平均價格計價。 我們忽略了少於 1200 ETH 的轉賬（24 月 435 日至 3 日期間價值 14 ETH 或約 30 萬美元）。
[3] 根據 CoinMarketCap 數據，按照資金轉移當日 ETH 平均價格估算。
[4] 我們根據（平均）兩天滯後來衡量市場（截至 30 年 2018 月 XNUMX 日的數據不可用）。